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【晨会聚焦】中泰策略:持续推荐硬科技

发布时间:2019-10-18 08:21 发布人:和记娱乐来源:h88平台官网

     

  【固收】齐晟、龙硕:复盘与展望:写在LPR落地之时——中泰证券固定收益周报20190819

  【非银-中国平安(601318)】陆韵婷:整体财务指标亮眼,代理人数量和收入是潜在隐忧-20190819

  【钢铁-钢研高纳(300034)】笃慧、赖福洋:军品、民品业务实现全面增长-20190819

  【煤炭-山西焦化(600740)】李俊松、王瀚(研究助理):2019半年报点评:焦化利润大幅下滑,中煤华晋贡献投资收益小幅超预期-20190819

  【医药-透景生命(300642)】江琦、谢木青:收入持续快速增长,销售研发费用提高影响利润增速-20190819

  【零售-红旗连锁(002697)】彭毅:展店提速,商品结构优化促使毛利率持续提升-20190819

  【电新-腾龙股份(603158)】苏晨、邹玲玲:成立合资公司,横向布局新领域核心零部件-20190819

  【电新-日月股份(603218)】苏晨、花秀宁:风电铸件量利齐升,业绩略超预期-20190819

  关注八个方向:包括人工智能、航空航天、新一代信息技术、芯片、新能源、新材料、生物技术和智能制造。

  第一,华为发布鸿蒙,市场预期我国在科技领域对海外的依赖下降。海外事件对A股的情绪冲击边际递减,有利于逐步提升市场对我国硬科技的信心,提升资本市场对硬科技的估值。

  第二,对冲海外事件造成的基本面下行,我们判断宏观对冲政策仍然很多,包括降低基准利率等手段。周末央行发布LPR新版本,我们判断,对于股市的影响,短期内体现在市场情绪的反应,市场预期未来整体流动性仍然持续保持宽松的态势,利率水平继续下行。中长期看,我们认为对于股市具有较强的提振作用,体现在估值水平的系统性提升。

  第三,我们认为,科创板上市带来市场情绪的回暖。截至2019年8月16日,科创板相对发行价平均涨幅达180%以上。我们认为与科创板对应的硬科技股票,整体比价效应还常明显的。

  ►【固收】齐晟、龙硕:复盘与展望:写在LPR落地之时——中泰证券固定收益周报20190819

  当前10Y国开债收益率估值已经跌入3.45%以下,低于2019年年初的低点,相对于4月高点回落了50bp左右,下行幅度可观。

  从趋势上看,继2018年4季度债券市场加速走牛后,2019年春节至今,市场行情可以分为3个阶段:第一阶段是19年一季度,主要受到权益市场修复的影响,债券市场收益率回稳,中枢维持在3.6%上下。第二阶段是3月底至6月下旬,债券市场收益率快速回升30bp至今年高点后均速回落至3.6%的中枢。真正为债券市场带来突破性行情是第三阶段。6月下旬至今,债券收益率分别在6月末和8月初两下台阶,收益率下行幅度达到20bp。在本篇报告中,我们重点对第三阶段破位行情进行复盘,进而预期后续市场。

  我们认为驱动第三阶段债券收益率两次下台阶的核心因素分别是6月末资金利率的进一步下降和8月初贸易争端的进一步升级。首先,从流动性的角度看,5月底包商事件后监管层从政策上和货币投放上双向着手平稳货币市场,对10Y国开债收益率下行幅度贡献约5bp。其次,海外局势动荡是带动8月以来债市走牛的主要因素,标志性事件是8月1日美联储降息且提前结束缩表,以及2日美方拟对3000亿美元中国输美商品加征10%关税,对此10Y美债收益率分别下行4bp和11bp。一般而言中美贸易争端对国内债券市场的影响相对短期,后续市场情绪缓和会带动收益率有所修复,而此次贸易争端后债券收益率的继续回落既有国内因素又有国外因素,从收益率的角度看,在6月末至今10Y国开债破位下行的行情当中,海外因素的推动作用超过10bp,是本轮债券资本利得的最大推手。

  在经济数据方面,房地产投资占固定资产投资的比重今年以来明显提升,成为稳定增长的主要科目,但当前对房地产行业的监管却步入了新高度。通过对比房地产企业到位资金各项来源的同比和占比,我们认为,国内2季度以来对房地产规范融资的监管要求高于预期,同时土地市场量价双降,类似去年以加快前端周转的方式补血现金流的模式难以继续,若房企融资监管具备持续性,那么加快房地产产业链后端周转成为房企融资新的倚重模式,一方面推动商品房存量销售,待售面积增长继续保持在负区间,且有进一步下行迹象;另一方面加快施工,推动竣工,以稳定销售回款。倘若土地市场继续降温,新开工或因此提前回落,施工加速的背后是土地购置费缺乏增量推动,或将使得地产投资稳中下行的速率小幅加快。因此从国内经济层面上,在现有的货币条件下,经济数据打破收益率下行趋势的概率并不高。

  从流动性的角度考虑,18年11月-12月的行情主要依靠“量”维度上的驱动,而近期的行情则主要依靠“价”维度上的驱动,因此如果判断趋势何时结束甚至逆转,要关注的重点也略有区别。

  LPR更需关注利率变化幅度与方向,我们倾向于判断LPR利率下降,MLF利率不变的概率最大,整体对债券依然偏向有利,但在缺少资金驱动下,交易策略仍以赚取资本利得为主,短端依赖于央行投放相对稳定,长端则跟随广谱利率的下行趋势,收益率曲线或将继续平坦。

  上周央行在公开市场净投放3170亿元,OMO利率没有变化。拆借回购利率普遍回升,银行间隔夜升幅在10bp以内。存单发行利率走高,1M存单走高,3M存单略有分化。存单发行量回升,量下滑,净融资额走高。一级招标情绪正常,国债、国开债期限利差继续收窄,分别在43bp和73bp,为一年以来的低位水平。

  8月19日当周,公开市场有3000亿逆回购到期。国内将公布7月社会用电量数据;美国将公布7月新屋销售数据;欧元区将公布7月CPI、8月制造业PMI等数据。

  ►【非银-中国平安(601318)】陆韵婷:整体财务指标亮眼,代理人数量和收入是潜在隐忧-20190819

  1. 平安当前综合金融模式依赖于代理人和五大生态的“流量+频率”,2019年上半年集团新增客户2009万,同比下降22.2%,其中33.8%来自于五大生态。客户经营持续推进,持有多个账户的客户占比较年初增加0.8pct至35.4%,客均合同数增2%至2.58个,客均营运利润达到340元,同比增速达到21%。

  2. 投资和税收政策带动下平安净利润表现亮眼,寿险营运利润略有高估。平安2019H归母净利润在寿险(yoy 108%),财险(yoy101%)的带动下同比增长67.3%至977亿元,其中其他资管板块由于宏观经济走弱下部分资产出现减值处置(2019H减值为31.32亿元,去年同期2.85亿元),上半年净利润同比下滑42.83%,科技板块由于支出增加42.45%使得净利润下降33.35%至28亿元。扣除短期因素后的集团归母营运利润增加23.8%至734.6亿元,超过市场预期。但我们发现即使考虑上半年寿险投资收入中免税占比的提高,以及18年税收的递延效应,寿险板块营运利润11.78%的税率依然偏低,若将该税率调至我们认为合理的18%水平,平安寿险业务上半年opat的实际增速应该在26.5%左右,我们对财险做同样的处理,最后得出集团上半年实际的归母营运利润增速约为14.98%。

  3. 内含价值符合预期,集团分红瞄准营运利润。平安集团2019年6月末归母净资产和内含价值较年初分别增加12.3%和11.05%,集团roev11.2%,均符合预期。中期股息为集团税后营运利润的18.6%,自2018年以来平安集团的股息基准瞄定为营运利润提升了投资者预期的稳定性。

  1. 平安寿险2019H 4.7%的NBV增速高于去年同期的0.2%,但较Q1的6.3%下滑1.5pct,符合预期。其中寿险核心代理人渠道上半年NBV增速为2.5%,且主要拉动力来自于单产品的价值率,长期保障,短期储蓄和长期储蓄的价值率分别同比上升2.3,8.4和19.5pct。

  2. 平安上半年代理人数据是潜在隐忧。首先月均代理人数量下降 5.5%至123万人,其次代理人收入下降3.7%至6617元,同时考虑到活动率同比3.2pct的下降,2019上半年活动人力为76.3万人,同比下降10.2%,代理人数量的下降是上半年长期保障新单下滑8.5%的主要原因;我们预计平安下半年将会在增员主体,产品体系和培训体系上均做出一定调整。

  3. 由于平安对有效业务资本成本的计量是基于公司层面,而不是保单层面,在数据上前期的分散效应更强,2019H分散效应较2018H下降80bp,同时新业务对剩余边际的贡献程度略有下降;此外半年寿险的运营正偏差有所减少,分别拉低剩余边际增速和roev 1.16pct和1.67pct。受主动调高分红险和万能险账户结算利率影响,上半年平安息差收入下滑41.8%,预计2020年起恢复增长。

  财险手续费率下降明显,实际税率优化大幅增厚净利润。平安财险上半年原保费同比增长9.7%至1305亿元,其中车险增长9%,而第二大险种信用保险原保费则下降5.6%至153亿元;受报行合一和监管处罚到负责人的影响,2019H财险的手续费率仅为17.02%,远低于去年同期的24.98%,部分费用窜至管理费科目,总体费用率下降1%,手续费率的下降使得上半年财险业务实际税率仅6.4%,大幅增厚归母净利润增加100.8%至118亿元。

  1. 集团2019H 净投资收益率和总投资收益率分别为4.5%和5.5%,优于Q1 的3.9%和5.1%,我们认为平安Q2投资收益率逆势而上的主要原因是平安在计算投资收益率时仅对存款利息,债券票息和投资性物业租金收入进行年化处理,股息和资本利得未进行年化,2019Q2的票息收入可能呈现季节性增长;

  2. 平安继续加大长期财务性投资,截止目前,平安共举牌12家公司,当前持 有股份的市值约为2100亿元,占总股票投资的80%,且以抗通胀,高股息的金融股和地产股为主,今年新进举牌中国金茂。看好平安在资产负债久期缺口,成本覆盖和现金流上的后续发展。

  综上,平安上半年在投资收益和税收优惠两重利好下总体财务数据表现良好,但核心寿险业务的代理人方面是潜在隐忧,相信平安的进化和调整能力,依然是寿险这个好赛道的优质选择。预计全年集团ev增速为18.78%。

  业绩概要:公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入63.86亿元,同比增3.78%;实现归属于上市公司股东净利润2.94亿元,同比增15.02%,折合EPS为0.65元,单季度EPS分别为0.19元、0.46元。去年同期实现归属于上市公司股东净利润2.56亿元,折合EPS为0.57元;

  吨钢数据:2019年上半年公司生产钢63.65万吨,同比增9.51%;生产钢材121.23万吨,同比增8.68%;销售钢材120.64万吨,同比增8.28%,年度目标完成率50.9%。以实际钢材销量为口径,折算吨钢售价5294元、吨钢成本4672元及吨钢毛利622元,同比分别下降230元、109元及121元;

  财务分析:公司2019年上半年销售毛利率11.75%,同比降1.7%,主要源于铁矿石等大原材料价格上涨使得营业成本同比增幅略高于营收;期间费用率5.71%,同比降1.26%,吨钢期间费用降低83元至302元,主要由于上半年利息收入增加所致,财务费用同比下滑1404.07%;净利润率4.60%,同比增0.45%,吨钢净利润同比增14元至244元;加权平均净资产收益率6.64%,同比增0.42%;

  业绩环比同比均表现亮眼:由于春节影响,一般公司二季度盈利环比均有一定提升,近三年平均增幅76%,今年二季度净利润2.08亿元,环比大幅增长141.86%;同比来看,年初以来铁矿石、废钢等原料价格上涨,国际市场形势错综复杂,但公司上半年盈利仍同比逆势上涨15%。环比同比均表现不俗主要源于以下原因:一是量的增长,不仅体现在产销总量,还表现在高端品种比例提升;二是降本增效,一方面通过增效提产均摊固定费用,另一方面及时调整采购策略,在一季度预留有一定铁矿石库存,从而在二季度铁矿石暴涨之际受成本抬升影响较小。综合而言,作为行业内专注稳健的特钢企业,公司依然开源节流,积极开拓中高端品种及新下游客户的同时对内降本降耗,抵御周期能力继续提升;

  特钢资产整体上市:大冶特钢拟以9.2元/股发行25.19亿股购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富合计持有的兴澄特钢86.5%股权,此次交易完成后,中信泰富特钢集团将实现整体上市。上市公司本身即具备弱周期的属性,即使在2015年钢铁行业全面亏损时,公司盈利依然平稳,在收购兴澄特钢之后,公司抵御周期的能力将继续提升。一是源于产品覆盖面更广,此次交易成功后,上市公司特钢产能达到1300万吨,将成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,单纯受某一行业需求下滑影响更小;二是集团特钢产品定位中高端,有稳定的长期战略合作客户,这些深厚的客户积淀至少是通过前期五年甚至更长周期认证,技术壁垒较高,从而相对稳定;三是兴澄特钢及各主要下属公司已形成沿江沿海产业链战略布局,且大量使用的大原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购,有利于发挥规模效益,有效降低采购成本,合理调配库存,提高整体安全边际;

  投资:公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着收购兴澄特钢继续推进,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固。若不考虑此次交易,预计公司2019-2021年EPS为1.29元、1.38元及1.45元;

  ►【钢铁-钢研高纳(300034)】笃慧、赖福洋:军品、民品业务实现全面增长-20190819

  业绩概要:公司公布2019年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入6.76亿元,同比增长95.59%;实现归属于母公司股东净利润0.86亿元,同比增长86.19%,折合EPS为0.19元,其中2019年1-2季度 EPS分别为0.07元、0.12元;

  盈利及财务数据:公司2019年上半年毛利率33.11%,同比上升5个百分点,其中铸造高温合金、变形高温合金以及新型高温合金毛利率分别为35.52%、23.77%、47.47%,同比分别提高1.37%、1.80%、15.44%,分产品线盈利能力全面回升。报告期内,公司三项费用共计0.58亿元,同比增加0.26亿元,其中销售费用和管理费用增加最为明显,这主要是由于并入青岛新力通所致,但由于公司收入也呈现较快增长,其三项费用率为8.52%,相比去年同期仍下滑0.73个百分点;

  新力通业绩进入兑现期:公司于去年三季度完成对新力通的65%股权收购,报告期内新力通共计实现净利润0.48亿元,对公司业绩贡献0.31亿元,占比29.5%,收购资产业绩成为公司业绩高增的重要原因。新力通在石化、冶金、建材等高温炉管行业有着深厚的技术积累,其高温炉管材料的研发处于先进水平。新力通2019年业绩承诺为扣非归母净利润达到0.9亿元,从上半年完成进度来看,整体符合预期;

  航空航天高温合金产品前景广阔:航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度,但由于前期国内精密铸造工艺水平相对有限,造成高温合金产品尤其是单晶叶片的总体性能偏弱,我国先进战机大多使用俄制进口发动机,高温合金叶片需求受到。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步,未来国产发动机有望实现加速列装,受此影响,高温合金叶片需求有望持续放量。公司作为高温合金下游铸件领域龙头,在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一,后期随着行业景气度不断提升,我们预计公司订单将率先受益;

  投资:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时通过前期收购新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.41元、0.51元以及0.59元;

  ►【煤炭-山西焦化(600740)】李俊松、王瀚(研究助理):2019半年报点评:焦化利润大幅下滑,中煤华晋贡献投资收益小幅超预期-20190819

  公司披露2019半年度报告:实现营业收入34.04亿元(-2.98%),归属于上市公司股东净利润7.67亿元(-6.78%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为7.87亿元(+19.60%),每股收益为0.5109元/股(-31.8%),加权平均ROE为7.93%(-24.43pct)。

  焦炭产销量下滑,单位售价有所上升。报告期内,公司焦炭产销量分别为140.22万吨和141.02万吨,同比分别下滑8.7%和8.51%;吨焦售价为1661.5元/吨,同比上升2.56%;受到产销量下滑幅度较大影响,焦炭业务营收(23.43亿元)同比下降6.17%。

  化工产品除工业萘营收均呈现不同程度下滑。报告期内,公司甲醇产(7.79万吨)、销(7.56万吨)量分别同减23.02%和27.45%,单位售价(1772.88元/吨)同减18.42%,量价双减导致产品营收(1.34亿元)同减40.81%;炭黑产(3.76万吨)、销(3.58万吨)量分别同增22.48%和13.29%,单位售价(4724.58元/吨)同减17.19%,售价下滑导致产品营收(1.69亿元)同减6.18%;纯苯产(2.72万吨)、销(2.85万吨)量分别同减28.23%和26.17%,单位售价(3629.12元/吨)同减32.2%,量价双减导致产品营收(1.03亿元)同减49.94%;沥青产(4.04万吨)、销(3.81万吨)量分别同减0.49%和2.56%,单位售价(3097.11元/吨)同减5.64%,量价双减导致产品营收(1.18亿元)同减8.06%;工业萘产(1.64万吨)、销(1.62万吨)量分别同增80.22%和74.19%,单位售价(3580.25元/吨)同减3.07%,量的增长导致产品营收(0.58亿元)同增68.85%。

  受益于上半年焦煤价格上涨,中煤华晋贡献利润小幅超预期。报告期内,公司确认中煤华晋贡献的投资收益为11.03亿元,按49%股权倒推后中煤华晋实现净利润为22.51亿元,较18年同期的21.34亿元上升5.48%,盈利小幅超预期。我们认为中煤华晋业绩的上升应主要是受益于上半年焦煤价格的上涨。

  ►【医药-透景生命(300642)】江琦、谢木青:收入持续快速增长,销售研发费用提高影响利润增速-20190819

  事件:公司公告2019年上半年实现营业收入1.75亿元,同比增长24.35%,归母净利润5472万元,同比增长6.37%,扣非净利润4489万元,同比增长9.43%。

  收入端保持快速增长,销售研发费用提升影响短期利润增速。公司2019Q2单季度实现营业收入1.07亿元,同比增长23.11%,归母净利润3898万元,同比增长1.22%,扣非净利润3135万元,同比增长10.15%,较2018年有明显回升,我们认为主要原因在于公司2018年起加快流式荧光设备投放量,带来试剂量的持续提升;利润端增速放缓,一方面是公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于市场推广阶段,带来销售费用率同比提高2.55pp,同时多个品种进入临床注册阶段,带来研发费用率同比提高1.76pp,整体费用率47.46%,同比提高5.12pp,我们认为未来在仪器投放继续加速+新产品开始放量等带动下,全年业绩有望持续回升。

  流式荧光设备加速投放,新项目陆续获批进一步提高公司竞争力。2019H1公司实现试剂收入1.64亿元,同比增长24.77%,其中流式荧光贡献较多,上半年流式荧光设备新增装机76台,累计装机约594台,肿瘤免疫标志物及HPV检测等贡献了约试剂收入的95%,考虑到公司预计未来三年有望继续保持每年约150台的新增装机速度,现有试剂产品有望持续快速增长;与此同时,公司流式荧光平台新项目十五项自身抗体谱检测已于2019年4月获批,在检测精确度上较传统方有显著提升,未来随着自免产品逐步齐全,有望实现快速放量。

  肿瘤甲基化产品推广顺利,2019年有望开始贡献业绩。公司肺癌甲基化产品自2017年12月获批以来,目前已在海南、广东、湖南实现定价,同时结直肠癌甲基化产品已于2019年5月获批,有望给公司带来较大业绩弹性。

  ►【化妆品-上海家化(600315)】邓欣:收入、净利连续第十季度持续增长-20190819

  公司披露2019H1财报:收入、归母、扣非净利39.2亿、4.4亿、2.6亿,同比+7.0%、+40.1%、+9.5%;对应2019Q2:收入、归母、扣非19.7亿、2.1亿、1.0亿,同比+9.1%、+26.8%、+14.4%;Q2收入和扣非增速高于Q1,业绩连续十季度增长。

  H1非经常性损益包括:上海家化生物医药科技有限公司动迁处置收益1.38亿、联营公司丝芙兰(上海)与丝芙兰()投资收益0.7亿。

  从品牌看:新兴品牌快于传统品牌。佰草集H1总体微跌、Q1线主推冻干面膜为引流爆品两位数增长;六神个位数增长,增速放缓因沐浴露竞争激烈加之主销区域气温低于往年;高夫微跌,因主打品类处于保湿向控油转换期;美加净个位数下跌,H1销售约占全年1/5季节性明显;启初实现25%+增长;家安、玉泽、片仔癀实现35-55%增长;此外汤美星母公司实现营收、净利7.98%、30.72%的增长。可见公司在婴童、家清、口腔领域增速更为靓丽,远高于传统核心品牌。

  从渠道看:电商增速高于线下渠道。公司线%;线下渠道增长相对较慢,其中KA、CS和母婴均为个位数增长,百货受到国际大牌竞争压力则有两位数下跌。可见,公司线上增速远高于线下、电商占比逐季提升,源于近年积极拥抱电商平台开展紧密合作,618期间天猫旗舰GMV同比+24%、全网GMV同比+34%表现优异。线下,公司在布局百货渠道的养美空间、进入屈臣氏渠道的玉泽与佰草集典萃中不乏亮点。

  从营销看:跨界、口碑、内容营销持续发力。H1佰草集、六神、高夫、美加净品牌的跨界营销、口碑、内容营销层出不穷:如六神与公益IP HeArt Panda推出公益系列、和潮牌IN推出夏日潮服和花露水随身包、还和知名小龙虾餐饮沪小胖推出了猎奇花露水口味的冰醉小龙虾。佰草集结合创新产品冻干面膜推出“变美是最好的复仇”病毒视频,参加抖音挑战赛,全网14亿+总,800万+总互动;六神冠名“明日之子”,借助代言人华晨宇的粉丝效应,创造全链内容营销模式;高夫参加抖音挑战赛,视频播放量15亿+,点击率超行业两倍。今后公司将继续加大在抖音、小红书等内容社交平台投放力度,持续进行品牌年轻化。

  毛利率方面,上半年整体毛利率61.94%,同比-2.66pct。主因新工厂折旧摊销和利用率爬坡影响,且佰草集Q2冻干面膜对整体毛利有所拉低,H2佰草集太极精华上市有望对毛利率有所拉动。公司Q1毛利率同比-4.5pct,Q2同比-0.4pct,Q2毛利率降幅有所收窄。

  费用率方面,上半年期间费用率56.75%,同比-1.73pct。销售费用率43.50%,下降0.36pct;管理费用率10.78%,下降 0.92pct;费用管控增强。

  净利率方面,上半年净利率11.32%,同比+2.68pct。考虑上海家化品牌品类结构趋势,以及新工厂陆续投产对成本端的影响,本文预计整体毛利率全年同比将有所下行;由于公司下半年存多个品牌与新品投放计划,本文预计销售费用率全年同比将基本持平。

  公司19H1经营现金流量净额同比+7.74%。存货9.73亿,同比-2.17%,存货周转111天,下降10天,显示存货管理水平提升;应收账款12.54亿,同比+15.53%,周转52天,增加3天,主因电商平台跨期延迟付款,剔除后应收增速7.2%与收入增速一致。

  展望全年,下半年佰草集品牌延续爆品策略主打日月太极精华;六神品牌发力秋冬滋润与香氛沐浴新品;高夫重点打造控油产品系列并投资年度热剧《长安十二时辰》等提升;美加净推出大师轻香氛手霜系列;启初新推聚焦润肤品类的三大新产品系列;玉泽拓展祛痘产品系列;家安重点酵素织物清洁系列。预计全年收入增长有望维持。

  本文认为,公司近年品牌不断焕新,渠道建设持续推进,经营边际改善,未来向上逻辑不变。预计19-21年净利润为6.51亿、7.41亿、8.61亿,EPS为0.97元、1.10元、1.28元。

  ►【零售-红旗连锁(002697)】彭毅:展店提速,商品结构优化促使毛利率持续提升-20190819

  事件:2019H1公司实现营业收入38.3亿元,同比增长5.9%,实现归属于上市公司股东的净利润2.37亿元,同比增长52.9%;扣非归母净利润2.3亿元,同比增长48.2%。2019Q2单季度实现营业收入19.4亿元,同比增速9.2%;归母净利润1.58亿元,同比增速56.8%。展店提速促进收入增速回升,净利润维持了较高的增速,预计未来盈利依旧保持在上升通道。

  收入端增速稳健,新网银行投资收益贡献较大,促进利润端增速显著提高。2019H1公司实现营业收入38.3亿元,同比增长5.9%,实现归属于上市公司股东的净利润2.37亿元,同比增长52.9%;扣非归母净利润2.3亿元,同比增长48.2%。2019Q2单季度实现营业收入19.4亿元,同比增速9.2%;归母净利润1.58亿元,同比增速56.8%。目前公司持股15%的新网银行发展势头良好,2018年业绩扭亏为盈,全年实现3.68亿元的净利润。2019年上半年红旗连锁确认投资收益约0.7亿元,剔除新网银行投资收益的影响,上半年净利润同比增速约为25%。另外,2019上半年增值业务收入30.7亿元,较上年同期下降0.15%。

  商品结构调整以及增值服务收入比重增加,促成综合毛利率持续提升。2019Q2公司综合毛利率提高到30.55%,较上年同期增加约0.85pct,保持了毛利率持续提升的趋势。商品结构的优化调整是毛利率持续提升的主要因素。现阶段公司除了在门店引入更年轻化的产品,同时在收购以堂食见长的9010门店后,公司也开始尝试在门店引入毛利较高的早餐等即食品类。

  二季度费用率环比下降0.8pct,同比减少0.4pct,系管理优化人工成本控制有效的影响。2019Q2销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为21.5%/2%/-0.01%。销售费用率同比下降0.92pct,管理费用率上升约0.65pct。租金的上涨是推动费用率上涨的主要因素之一,但同时由于公司内部管理优化,近年来人工成本得到有效控制。

  展店提速,年底预计门店数超过3000家,省内渠道下沉是未来布局重点。截至2019H1,公司共有门店2958家,报告期内,公司新开门店168家,关闭门店27家,净开店数达到141家,超过去年全年新开店总和(87家)展店速度明显加快。根据人口分布测算,未来公司在成都大市内还有1500家左右的开店空间,三四线城市下沉空间更大。

  投资:社区便利超市的业态符合消费升级的趋势,未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。此外,公司前几年的收购整合效果良好,且与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响,盈利有望进入上升通道。预计2019-2021年公司实现营收约76.31/80.96/85.87亿元,同比增长5.69%/6.09%/6.06%。实现归母净利润约4.51/5.04/5.63亿元,同比增长39.80%/11.61%/11.78%。摊薄每股收益0.33/0.37/0.41元。

  风险提示事件:(1)展店速度不及预期,二级市区品牌效应未形成,新店培育期较长;(2)生鲜业务发展不及预期;(3)四川地区超市竞争加剧,永辉绿标店、Mini店、大润发等发展迅速,给红旗连锁造成更大的竞争压力。

  ►【电新-腾龙股份(603158)】苏晨、邹玲玲:成立合资公司,横向布局新领域核心零部件-20190819

  事件:公司与徐洪峰及上海特玺各方共同出资设立公司,注册资本1亿元。其中公司出资6000万元,占合营公司股份的60%。

  成立合资公司,形成战略协同发展。公司与徐洪峰先生及上海特玺各方共同出资设立公司。其中,腾龙股份出资6000万元,占合营公司股份的60%;徐洪峰出资2500万元,占公司股份的25%;上海特玺出资1500万元,占公司股份的15%。此外,各方同意未来安排不低于5%的股权用于核心团队的股权激励。合资公司主要从事燃料电池汽车系统核心零部件,与腾龙股份自身传统业务形成有效的客户协同,腾龙在收购新源动力后迅速进入第二步动作,深度切入燃料电池领域,快速打造核心团队。

  获取燃料电池敲门砖,加速布局新领域。2019年6月20日公告,公司出资2200万元,收购新源动力股份有限公司3.57%的股份。公司大力发展新能源汽车相关零部件战略坚定,通过此次股权收购,公司完成初步布局新能源汽车-氢燃料电池汽车应用领域,将借助新源动力在氢能源应用领域的经验、技术和销售渠道,进一步研发适用于氢燃料电池汽车的相关汽车零部件产品和技术,持续开拓包括氢燃料电池汽车在内的新能源汽车市场,打造新能源汽车领域核心零配件龙头供应商,带动业绩二次腾飞。此次成立合资公司可以视作燃料电池领域布局的进一步动作,加速整合燃料电池汽车核心零配件领域的资源。

  燃料电池专家合作,确保新业务研发力度。徐洪峰为大连交通大学教授、博士生导师,长期致力于新能源和可再生能源方面研究,专注于燃料电池相关理论和技术。先后主持科技部“863”计划课题,国家自然科学基金资助课题等。其中“薄型金属双极交换膜燃料电池堆研究”项目取得金属双极板制备技术已经应用于新源动力的燃料电池发电系统。徐洪峰教授目前是科技部和教育部的多个学科项目与评审专家,在燃料电池相关产品及其零部件行业拥有超15年技术研究和开发经验,是业内知名的燃料电池产品技术专家之一。公司此次与业内专家合作,为打造研发团队奠定基础,预留股权也将确保研发团队的吸引力和稳定性。

  横向布局新领域核心零部件,提升公司综合竞争力。公司一直把新能源汽车相关零部件作为未来发展的重要方向,通过本次投资事项,公司进一步布局新能源汽车-氢燃料电池汽车核心汽车零部件应用领域,引入以徐洪峰先生及其团队作为公司开发该类产品的技术依托,进一步集聚行业内优秀人才和相关领先资源,将加快研发适用于氢燃料电池汽车的相关汽车零部件产品和技术,持续开拓包括氢燃料电池汽车在内的新能源汽车市场,充分利用公司在国内外汽车市场的市场资源优势,大力开发市场,提升上市公司的整体竞争能力。本次投资事项符合公司未来发展战略。

  投资:新能源汽车行业发展迅速,市场空间广阔,公司通过不断外延进行业务拓展,积极开拓新能源汽车领域业务,打造新的增长极。燃料电池处于初始爆发前夕,此次公司入股新源动力,直接通过燃料电池核心部件电堆的绝对龙头进入燃料电池领域,为公司在燃料电池业务布局打造了较好的开端。我们认为未来随着公司内生增长以及外延扩张共同发展,其综合竞争力将不断提升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.21 /1.36/1.56亿。

  ►【电新-日月股份(603218)】苏晨、花秀宁:风电铸件量利齐升,业绩略超预期-20190819

  铸件出货高增、价格上升、成本回落、费用控制得当,业绩高增。1H19利润同增81.75%主要原因如下:(1)1H19实现铸件产量15.8万吨,销售14.9万吨(同增30.98%),年度产销33万吨计划稳步推进;(2)公司主要原材料价格处于震荡回落态势;(3)由于海外订单和大型化产品比重增加,导致产品销售价格整体上有一定幅度上升,价格上涨和成本回落共同导致1H19公司毛利率和净利率分别同比增加2.74/2.44 PCT至23.90%/13.97%;(4)公司严格控制期间费用,1H19期间费用率8.18%,较去年同期下降0.71PCT。这些导致公司净利润增长幅度远大于销售收入增长幅度,实现了增收即增效的良好经营局面。

  风电行业强劲复苏,风电铸件营收高增。1H19公司风电铸件实现营业收入12.10亿元,同比增加99.64%。营收增长主要原因是:(1)国内风电行业在 2018 年下半年开始强劲复苏,1H19国内风电新增并网9.09GW,同增14.5%,公司国内风电客户订单大幅度增加;(2)国际市场开拓顺利推进,国际风电巨头GE、Vestas等客户业务量大幅增加。

  产能扩张以推进“两海战略”。2019年年中公司已拥有年产30万吨铸件的产能规模,预计2019年三季度年产10万吨铸造产能投产后,届时产能将达到40万吨,与此同时公司初步形成了年产7.5 万吨精加工能力,2019 年精加工基本达产10万吨规模,稳步推进扩建12万吨海装精加工项目,全力解决海上风电大型铸件生产瓶颈。

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